[华源证券]华源晨会精粹

投资要点： 　　固定收益/银行高票息信用债3月择券指南——2026年3月信用票息资产梳理：信用债市场“资产荒”加剧的背景下，本文旨在梳理截至2026/3/1不同信用品种的票息资产分布情况，以供投资人参考。截至2026/3/1，全市场传统信用债（不含可转债、可交债、ABS）合计规模为480,013亿元。城投债：截至2026/3/1，公募城投债债券余额合计为87,491亿元，其中高票息公募城投债余额合计为20,042亿元，占比22.9%。产业债：截至2026/3/1，全市场公募产业债余额合计为127,526亿元，其中高票息公募产业债余额合计为35,143亿元，占比27.6%。银行二永债：截至2026/3/1，银行二级资本债余额合计为43,784亿元，银行永续债余额合计为26,643亿元。其他金融债：截至2026/3/1，除银行二永债以外的其他金融债（含商金债）余额合计为112,915亿元，其中高票息金融债余额为9,470亿元，占比仅为8.4%。具体到发行主体，平安人寿、信达资管、国信证券、泰康人寿3-5Y高票息金融债规模均在150亿元及以上，可适当关注以上主体存量债项。 　　风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）行业基本面变化风险；3）信用风险事件扰动风险。 　　金属新材料中东地缘形成供给冲击，铝价上行——有色金属大宗金属周报：铜：库存持续累积，铜价弱势震荡。本周铜库存持续累积，同时伊朗战争或衍生出衰退预期交易，压制铜价上行空间，预计铜价短期弱势震荡，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。中东地区是全球电解铝重要产区，2025年电解铝产量685万吨，占全球产量9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡“实质上”已被封锁，中东地区电解铝出口受阻。3月4日，巴林铝业宣布遭遇物流端的不可抗力，将影响其供应合同的履行。中东地区电解铝出口受阻，驱动铝价上行。锂：碳酸锂持续去库，锂价有望延续上行。上周津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，锂价冲高回落，我们认为主要是锂价接近前高附近的资金利好兑现行为。在经过大幅调整后，需求旺季即将到来叠加锂盐库存持续去化，锂价有望延续上行。钴：钴原料到港在即，钴价震荡，关注下游补库驱动。 　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 　　房地产着力稳定房地产市场，制定实施城乡居民增收计划——房地产行业周报：本周房地产（申万）下跌4.1%。新房：本周42个重点城市新房合计成交147万平米，环比上升61.1%。二手房：本周21个重点城市二手房合计成交184万平米，环比上升84.8%。宏观方面，政府工作报告部署2026年房地产政策方向，国务院总理李强提出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，此外，制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措；全国政协委员翟美卿建议在重点城市试点“购房送消费券”政策。因城施策方面，杭州余杭出台购房支持新政，购买新房每套可获5万元补助；四川南充生育二孩三孩最高可累计领15万购房补贴。公积金方面，太原调整公积金贷款政策，个人住房贷款年龄上限延至68周岁；佛山发布外籍人员公积金贷款细则，明确申请资料与办理流程。 　　风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。 　　北交所北交所新股上市/发行明显提速，北交所2025年报披露正式拉开帷幕——北交所周观察第六十七期：北交所新股发行节奏明显提速，截至2026年3月6日36家企业已过会尚未上市。今年截至2026年3月6日，全市场A股新上市企业合计20家，其中北交所上市企业达10家，占比高达50%，成为年内A股新股供给的核心增量。受海外地缘风险扰动整体波动加剧的影响北证50指数单周回调超7%。对于下周北交所市场的观点，我们判断大概率维持震荡走势，当前外部不确定性仍高，在控制风险的前提下策略层面应继续锚定较高确定性主线布局。其一，德源药业正式拉开北交所年报披露序幕，市场关注点已由2025Q4业绩转向2026Q1业绩预期，重点布局2026Q1显著改善或延续高增长的标的，如安达科技等。其二，继续把握北证50指数季度调整窗口，本次调整将于3月16日正式生效，调入标的（天工股份、广信科技和基康技术）有望迎来被动资金增配，其中基康技术的影响系数（被动资金规模/日均成交额）居前，调入标的在生效日前通常具备超额收益弹性。其三，紧扣全国两会政策导向，聚焦未来能源、航空航天、量子科技、具身智能等政策支持方向，挖掘北交所相关优质标的的投资机会。其四，2026年北交所新股发行提速、首日涨幅收窄，可关注估值回落、业绩稳定增长的优质次新股机会，如美德乐、科马材料、海菲曼等。 　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 　　新消费政府工作报告提出实施消费专项行动；全球美妆TOP10中国区表现分化——新消费行业周报：2026年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。2025年全球美妆十强呈现出明显的“一超一强”格局，中国区表现深度分化。全球十大美妆集团的2025年销售额总体量达10862亿元，同比增长了0.8%。2025年全球美妆十强中，欧莱雅以3500亿元+体量独踞第一梯队；联合利华以2000亿元+构成第二梯队；宝洁与雅诗兰黛在1000亿元级别形成第三梯队；拜尔斯道夫、科赴、LVMH在600亿元级形成竞争；资生堂、Puig、科蒂则在400亿元级别展开争夺。老铺黄金调价落地，调价幅度约为20-30%。在本轮调价前，多地老铺黄金门店出现通宵排长队抢购的情况。老铺黄金调价有望转嫁金价上涨带来的压力，并有望维持较高毛利率水平。大钲资本已与雀巢签约，将收购BlueBottleCoffee。收购蓝瓶或有望将瑞幸推进高端化战略，瑞幸也有望利用供应链能力优化蓝瓶的成本结构。用“控股式投资”的大钲资本，有望在咖啡赛道实现从大众消费到高端精品的完整覆盖。 　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。 　　电子微导纳米(688147.SH)首次覆盖：半导体薄膜沉积技术引领者，新品量产加速：公司成立于2015年，专注于微纳薄膜装备研发制造，形成了以原子层沉积（ALD）技术为核心，化学气相沉积（CVD）等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，产品领域不断拓宽。2020-2024年公司营业收入持续增长。半导体薄膜沉积设备持续成长，微导纳米实现技术引领。光伏薄膜沉积设备应用场景丰富，微导纳米布局多种技术路线。公司TOPCon整线工艺技术目前已升级至SMARTAEP®TOPCon3.0版本，进一步巩固了在TOPCon技术领域的领先地位；在XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等电池技术领域均已建立了完善的技术储备、能够覆盖电池生产整线的关键工艺设备。 　　风险提示。研发投入未能有效转化、新产品验证进度及市场发展不及预期、国内市场竞争加剧 　　公用环保，汽车壹连科技(301631.SZ)首次覆盖：电连接组件技术复用，储能打开第二增长曲线：公司专注电连接领域三十余载，主要产品包括电芯连接组件（CCS）、动力传输组件、低压信号传输组件和柔性线路板（FPC）四大类，电芯连接组件在总营收中占据主导地位。从分业务毛利率来看，电芯连接组件毛利率最高且较稳定，FPC毛利率有望改善。多元化的业务布局可以有效提升公司面临行业周期性波动时的抗风险能力，有利于中长期更均衡、更稳健的发展。新能源汽车是电连接组件的主要应用领域，随着新能源渗透率持续提升，预计整车高压架构升级及智能化演进将为电连接组件市场带来发展机遇。海内外储能需求共振，为电连接组件开辟增量市场。欧美储能市场维持高增，AIDC需求带来增量市场，新兴市场快速增长，能源转型目标和可再生能源激励政策推动需求高速增长。 　　风险提示：单一客户依赖风险、行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、市场空间测算偏差的风险。 　　电子炬芯科技(688049.SH)首次覆盖：抓住AI终端浪潮，迈向长期成长：AI×IoT融合驱动集成电路创新，端侧芯片有望迎来结构性机遇。生成式AI与物联网终端（AlxIoT）的加速融合，推动行业向低功耗、高算力方向演进。随着存内计算、异构架构等技术的快速突破，音频SoC与AI处理器芯片的应用场景从传统通信娱乐扩展到健康监测、智能感知和实时交互等领域，或为炬芯科技提供了广阔的长期增长空间。这一市场趋势不仅催化了端侧芯片的需求增长，还为公司产品迭代奠定了技术基础，使其在AI终端浪潮中占据先发优势。炬芯科技聚焦智能音频与AI处理器双主线，产品结构优化有望驱动盈利增长。公司已进入小米、SONY、LG、Bose等全球知名终端品牌供应链，在无线耳机、AI眼镜和智能手表等场景实现规模出货，2024年外销收入占比超过40%。通过推进“高规格、高附加值芯片”的大客户策略，公司深度参与AloT终端升级，并与国际头部品牌深度合作，国际业务占比有望持续提升。客户黏性与全球业务均衡发展，共同构筑了炬芯科技中长期增长的新引擎，支撑公司未来各项业务维持较高增长。 　　风险提示：技术迭代风险；客户集中风险；宏观环境与贸易政策风险。